怎样进行非理性泡沫的实证分析

2022-12-30 14:37:31财都小生

考虑到我国从2005年开始股权分置改革，近两年的数据与2002年以前数据不适宜放在一起讨论。而由于受股权分置改革预期的影响，2003年和2004年的数据也完全具有特殊性，如股票价格持续下跌等，故亦不宜与2002年以前的数据放在一起讨论。

①整个股市的泡沫状况

总市值/流通总股本，时间从1996年至2002年。关于理性泡沫计算中的h取区间[-0.5，1]的中值，即令h=0.25。

于是可得股市泡沫的有关结果如表4-4所示。

表4-4 中国股市的泡沫、非理性泡沫、泡沫度和非理性泡沫度的测算结果

从表4-4可以看出，三种计算方法得出的股票内在价值的平均值（标准差）分别为：3.6583（0.079），3.2622（0.5189），3.0202（0.6725），结果很接近，说明三种计算方法都是有效的。从平均值来看，第一种计算方法所得的股票内在价值最高，第二种计算方法次之，第三种计算方法最低。这是因为第一种计算方法没有考虑分红（虽然不多），第二种计算方法没有考虑筹资成本（尽管很少），而第三种方法是用新上市公司的平均发行市盈率近似地代替了全部上市公司的平均发行市盈率，所以有点偏低。这从另一个角度说明在2000年以前中国股市发行价基本上反映了股票的内在价值，但有点偏低。

将三种方法计算的股市泡沫度平均后，得到如图4-2所示的折线图。

图4-2 股市泡沫度折线图

从得到的计算结果中，可得出如下结论。

A.自1996年以来，中国股市存在较严重的泡沫，除了2001年以外，一般泡沫度平均在50%以上，尤以2000年最为严重，·三种计算方法中最低的也达到65%，平均约达到70%。这说明股票价格普遍脱离其内在价值，值得投资者警惕。

B.自1996年以来，中国股市的泡沫主要是非理性泡沫，除了2001年以外，非理性泡沫度平均在35%以上，尤以2000年最为严重，三种计算方法中最低的也达到56%，平均达到62%。这说明股市中每次行情的产生往往是一种投机炒作的结果，是远离股票内在价值的投机行为。

C. 2000年是股市泡沫高度膨胀的年份，一般泡沫度约达到70%，非理性泡沫度达到62%。该年筹资额达1665.22亿元，是1999年的1.86倍，即增加了86%；但该年的净资产额只有8639亿元，是1999年的1.13倍，即只增加了13%：该年的每股收益与1999年持平，增长率为0，而该年的净资产收益率为0.08%，比1999年反而减少了99%；该年的市盈率和上证综指分别为28，2073.48，比1999年分别增长T65%，52%。与其他年份相比的情况差不多。这说明2000年的股市一般泡沫及非理性泡沫都非常严重，股票价格严重脱离其内在价值，股市中投机之风盛行，所以2001年至现在股市步入漫漫熊市就是理所当然的了。

D.从1996年至1999年，股市泡沫度有升有降，且幅度不大，还比较平稳。但到了2000年，股市泡沫度陡然上升，达到最高点。也许是物极必反，2001年股市泡沫度又陡然下降，达到最低点。而2002年又开始上升，且幅度也较大。反映了最近几年股市价格波动剧烈的景象，同时也让投资者体会到挤出泡沫时产生的剧痛。而非理性泡沫度的走向与一般泡沫的趋向正好相同，且变化更陡峭，这说明一般泡沫度越大，其中的非理性成分占的比例越大，市场越倾向于投机。

②个股的泡沫状况