菲利普·费雪告诉你卓越公司有哪些特质

菲利普·费雪

菲利普·费雪写了《怎样选择成长股》一书。沃伦，巴菲特读了之后，对该书印象非常深刻，随后，亲自向费雪请教，学习其投资策略。1969年，巴菲特告诉《福布斯》杂志说:“我现在是15%的费雪和85%的本杰明·格雷厄姆。”

卓越公司的特质

费雪说，投资者应该购买的公司，必须有能力在许多年内，维持营业收入和收益的成长率高于同行业平均水平，这样的公司要么是“运气好而且能力强”，要么是“运气好因为能力强”。乍看之下，这两种情况很相似，费雪列举了一些例子将它们区分开来。“运气好而且能力强”的公司，从一开始就有好的产品、稳定的管理层，它受益于公司不可控制的一些因素，比如产品出现始料未及的用途。“运气好因为能力强”的公司，刚开始时产品相当平庸，但是它们的管理团队非常聪明，改进产品以适应市场需求，并且利用出现的机会，进行多元化经营。因此，“运气好因为能力强”指的往往是精明的管理层，而不是其他因素。

精明的管理层是很难定义的。对我来说，它有点像是一种直觉:看到后我就知道管理层是否精明，但是在此之前，很难说明那是什么，只可意会，不可言传。对费雪来说，精明的管理层，总是能够超越目前的产品群，寻找能够增加营业收入的新产品，有时候，为了长期的利益，需要牺牲眼前利润，但是这种散法不受华尔街的欢迎。因为投资者经常仔细审查公司收益，所以不管是好时光，还是坏时光，管理层诚实地和持股人进行沟通是非常必要的。在费雪看来，管理层的诚实正直至关重要，对大部分投资者来说也是如此。

营业收入是一家公司走向欣欣向荣之路的关键。一家公司经过广泛研究发展而制造出来的优异产品，如果销售不出去，一点用处也没有。投资者应该研究一家公司销售组织的能力，特别需要注意其顾客研究的程度。微软正是一家“销售机器”公司的绝佳例子。长期以来，许多行业专家声称，微软并没有开发出优异的产品，它只是模仿其他产品的技术，当然有时候还模仿得不好，然后利用微软强大的品牌名称以及市场营销能力，在销售上超过那些产品的原始开发者。多年来，这套策略一再创造奇迹，微软的Excel表格代替了Lotus1-2-3、Word取代了WordPerfect、InternetExplorer淘汰了NetscapeNavigator、Windows也取代了Macintosh操作系统。微软的这些产品，都是对其主要竞争对手产品光明正大的“窃取”，而且许多消费者仍然觉得微软的产品质量不好，但是它们销售的疯狂程度就像是泰坦尼克号的救生艇，人人都抢着买。微软正在使用相同的策略，力推它的MicrosoftXbox游戏主机，对抗索尼的PlayStation，以Microsoft.NET来对抗太阳的Java。微软的竞争对手有多强悍呢?可以说是世界上最强悍的对手。但是，微软过去辉煌灿烂的成功已经赚进了可观的作战资金，用以资助未来的成功。2002年10月，太阳的执行副总裁马克.托利弗(MarkTolliver)说:“谈到微软，我们绝对不敢掉以轻心，这是一家每个季度能够存30亿美元现金到银行的公司。”这就是卓越销售能力的力量。

当然，利润必须伴随着营业收入而来，如果不能创造相当可观的利润，营业收入再多也是枉然。要看一家公司的获利能力，就看它的利润率，这东西也不像你想象的那么神秘，不是吗?一家公司的利润率，再加上维持和改善利润率的能力，告诉了你这家公司赚钱能力的一切信息。在本书稍后部分，你将会学到如何查找一家公司的利润率。

利润必须足够快地兑现才有用，这就是说，要保持现金流是正值。差的公司以信用销售的方式销售了100万件产品，但是随后求助于借钱或者发行更多的股票来求生，因为支票还在邮寄的路上;好的公司能够很快收到足够的钱，以支付各种日常开支，也就是说，当需要扩张进入新市场、建造新厂房、雇用更多人员、扩大目标人群时，一家好的公司能够动用自己的银行账户。1995年，IBM收购莲花发展公司(LotusDevelopment)时，就立刻从它庞大的银行存款中提取了40亿美元。持有现金储备以及正值现金流，对一家公司来说是很大的优势。

卓越公司的最后一个特质，就是它们产品或者服务的最低成本制造者，并且致力于保持这样的状态。盈亏平衡点低而利润率高的公司能够在困境中生存下来。经济突飞猛进时，任何一家公司看来都不错，但是当经济开始不景气时，只有那些最精简的组织才能够保持良好的状况，这一点，在本质上，与格雷厄姆的边际安全很类似。低成本、高利润的公司是最安全的公司，因为它们在各个经济阶段都有自己的优势。

卓越投资者的特质

费雪认为，要想投资成功，大部分投资者应该集中于他们已经了解的行业，他把这个称为能力圈(circleofcompetence)。

在那个能力圈内，投资者应该进行彻底和不落俗套的研究，以了解一家公司相对于其竞争对手的优异之处。信息的最好来源是了解那家公司的人，顾客、供应商、已离职和现职的员工、竞争对手以及行业协会，他们都能提供对投资者有用的花边信息，费雪称之为八卦信息(scuttlebutt)，scuttlebutt本来是海军用语，是指海员们在饮水器旁边的流言蜚语。八卦信息，当然不是八卦另一半为何深夜不归，费雪觉得，你应该出去走走，和别人闲聊一下潜在投资对象的前景。

八卦信息以及其他的研究都是很费时的，你能够彻底了解的公司还是很有限的，因此，费雪推荐集中目标的投资组合。他的投资组合很少超过10家公司，即使超过10家，大部分的资金通常还是集中于三四只股票上。持有几家卓越公司的股票，比持有一堆平庸公司的股票要好。

你应该从费雪这里学到什么

费雪推荐投资那些有获利能力并且超越同行的公司，这就是成长型投资方法。为了找到卓越的公司，他愿意透过客观数字，观察那些不容易衡量的因素，比如管理层能力以及那些了解这家公司的人对公司的看法。其他的要点有:

投资者应该购买的公司，必须有能力在许多年内，维持营业收入和收益的成长率高于同行业平均水平。

寻找有能力的管理层。最好的管理层愿意牺牲短期利润以获得长期利益，人品正直并且对持股人诚实。

营业收入是一切事情的关键。你应该调查一家公司销售组织的能力，特别注意它的顾客研究。

利润必须随营业收入而来，如果不能创造利润，再高的营业收入也是枉然。你也应该了解一家公司的利润率。

利润必须足够快地兑现才有用。你应该寻找正值现金流和稳健现金储备的公司，这样公司才不必举债以支付各种费用。

在经济发展的各个阶段，最低成本制造者占有优势。与高利润率相结合，低成本制造就是费雪版本的格雷厄姆边际安全。

你应该投资已经了解的行业;你的能力圈。

你应该找那些对一家公司了解最多的人进行访谈，比如员工、竞争对，手或者供应商，进行彻底和不落俗套的研究。