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2022-12-29 23:55:35财都小生

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中国正在发生巨大的变化，如果投资者持有受益于中国经济重新开放的公司的股票，可能会带来丰厚的回报。

最近，中国宣布了一系列防疫优化措施。12月26日，中国国家卫生健康委发布公告称，将于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，这是疫情防控政策的又一次重大调整。

为了了解这些变化会带来多大影响，笔者询问了一些专注于中国市场的基金经理的看法。

肖托夸国际增长投资者基金Chautauqua International Growth Investor Fund (CCWSX)投资组合经理Haicheng Li说：“这些变化指示来自高层，是真实的，他们意识到有必要调整相关政策。”

风险之一是感染病例增加以及住院率上升导致医院负担加重，但Li认为这一风险比较小，因为奥密克戎变异株“相对温和”。

对于Li的判断，笔者认为值得参考，因为过去五年她管理的基金在晨星(Morningstar)海外大盘成长股类别中领先竞争对手5个百分点。

索恩伯格投资公司旗下Thornburg Development World Fund (THDIX)投资组合经理查理·威尔逊(Charlie Wilson)认为，中国GDP年增长率有望因此提高3个百分点，达到5%至6%。

威尔逊说：“在西方处于新冠感染高峰期时实施了部分封锁，关键员工可以不居家办公，经济中一些领域因疫情带来的变化而受益。中国的疫情防控措施更严格。”

如果根据这一趋势买入，股票回报情况会是什么样的？笔者在2021年3月17日发布的股票投资通讯Brush Up on Stocks中提出8只受益于美国重新开放的股票，投资者可以以此作为参考：三个月后这8只股票上涨了71%，相比之下，标普500指数同期涨幅为27%。当时Churchill Downs (CHDN)、Planet Fitness (PLNT)、皇家加勒比游轮(RCL)、Cedar Fair (FUN)和家得宝(HD)等股票入选。

虽然不能保证中国重新开放这一主题能带来同样的回报，但分析师们还是挑选出了一些最有希望受益于中国重新开放的股票。

重点关注两类公司

索恩伯格的威尔逊认为，有两类公司有望极大地受益于中国经济重新开放。第一类是直接受益于人们外出活动增多、收入更有保障的人愿意继续消费的公司；第二类是对经济形势敏感的公司，它们普遍受益于经济增速的加快。以下是分析人士对这两类公司的看法。

快餐连锁店和消费类公司

美国银行(Bank of America)分析师萨拉·塞纳托雷(Sara Senatore)说：“新冠疫情重创了中国的餐饮服务业。政府数据显示，今年该行业销售额下降了5%，部分公司销售额下降的问题更严重。中国的餐饮服务业是世界上最大的，2021年的销售额为7810亿美元，相比之下美国为5910亿美元，因此，随着疫情防控措施的优化，中国餐饮服务业的销售额将上升，这对投资者来说是一个重要的机会。

星巴克(SBUX)在中国开设了6600家门店，中国门店的销售额占该公司2021年总销售额的11%左右，现金流占比也大致相同。今年中国门店创造的现金流仅为正常年份的25%，这说明重新开放可能给星巴克的业绩带来重大影响。塞纳托雷称，如果经济持续重启，明年星巴克中国门店的销售额将占到总销售额的36%。

索恩伯格的威尔逊还指出，在中国运营肯德基连锁餐厅的百胜中国(YUMC)也将因经济重新开放而获得巨大提振，进而带来股价的上涨。

2019年底，百胜中国在华拥有9000家门店。到2022年底，该公司在华门店数量将达到约1.3万，盈利能力增长近50%，但百胜中国的股价仅上涨了26%，近期为57美元，相比之下2019年为45美元。威尔逊称，效率更高的新门店带来的好处还没有反映在百胜中国的股价中。

和美国的情况一样，疫情下送餐服务的受欢迎程度持续上升。美国银行的塞纳托雷认为，这不仅利好星巴克和百胜中国这类体量较大的知名公司，也利好美团(MPNGY)等中国公司。

肖托夸国际增长投资者基金的Li认为，公共场所人流量增多和消费者收入获得更多保障这两个因素利好两家公司，其中一家是法国奢侈品公司开云集团(PPRUY)，该公司旗下拥有古驰(Gucci)、巴黎世家(Balenciaga)、葆蝶家(Bottega Veneta)和圣罗兰(Yves Saint Laurent)等品牌；另外一家公司是向零售药店分销产品的国药控股(SHTDY)。

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互联网公司

威尔逊指出，中国的互联网行业已经较为成熟，因此该行业公司的增速不太可能继续大幅超越经济增速，但它们受到了封锁措施的不利影响，经济放缓也导致这些公司的互联网广告收入下降，消费者信心和支出下降是另一个不利因素。

投资者可以考虑阿里巴巴(BABA)、拼多多(PDD)、百度(BIDU)和腾讯(TCEHY)这四家公司，经济增速加快、消费者支出增多、外送服务恢复正常和商业广告回暖都将利好这些公司。

根据分类加总估值法(sum-of-the-parts)，Li认为阿里巴巴的股票价值140美元，相比之下，该公司股价最近为91美元。晨星(Morningstar)亚洲股票研究主管Lorraine Tan称，以商品交易额衡量，拼多多是中国第三大电商平台，晨星给予该公司四星评级（最高为五星），部分之一是品牌继续加入拼多多的平台，提升了销售额的增长前景。

Li还看好投资公司Prosus (PROSY)的股票，因为该公司持有腾讯的股份。最近Prosus持有的腾讯股份的价值超过了Prosus自身的价值。

百度获得了晨星的五星评级，因为该公司的广告收入将随着经济增长而增加。目前百度的远期市盈率为11.2倍，而疫情前为22倍。晨星分析师Kai Wang称，百度还在考虑通过剥离自动驾驶等会稀释利润率的业务线来提高利润。

周期性公司

周期性投资方面，威尔逊特别提到了中国的银行，它们的市净率在0.2倍到0.3倍之间，处于历史最低水平，相比之下，大型银行的历史市净率在0.5倍到1倍之间。

威尔逊说：“中国银行股的股价水平反映出的前景非常黯淡。”

投资者担心较低的经济增长率将导致不良贷款增多，但威尔逊对此持不同看法，因为中国正在实施经济刺激措施，经济的重新开放也是一个利好，而且并不是所有银行都对房地产市场有敞口。

威尔逊看好建设银行(CICHY)，其市净率为0.3倍。威尔逊说：“建设银行的市净率很容易就能回升到0.6倍至0.7倍。”

此外，建设银行的股息收益率为9.6%。威尔逊看好的另一家银行是邮储银行(PSTVY)，股息收益率为7.1%。

肖托夸国际增长投资者基金的Li提到了法国飞机引擎制造商赛峰集团(SAFRY)。她指出，赛峰集团18%的引擎用于在中国使用的飞机，这意味着该公司将受益于更强劲的经济增长，同时受益于防疫措施优化后旅游行业的增长。

在考虑对中国有敞口的公司时，投资者须注意两个“陷阱”。首先，虽然德州仪器(TXN)和高通(QCOM)等科技公司被认为在中国有大量敞口，比如它们的零部件销售给中国的制造企业，但智能手机等最终产品主要在中国境外销售。

此外，要警惕那些在中国拥有大量敞口、但在全球其他低增长地区也拥有大量敞口的公司，威尔逊称耐克(NKE)就是一个这样的例子。

本文作者系MarketWatch专栏作家。