【周期核心】未来随着新项目的投产或是供需格局改变带来的行业景气度回升，公司利润有很大上行空间

【经营拐点】作为全球高压直流开关的主要供应商，优势比较突出，规模已经稳居全球第二

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一、钢材社库处同期最低水平，钢价或仍强势运行，投资机会把握两条主线

钢材社库达2014年来同期最低水平，钢价或仍将强势运行。

1、需求端

根据国家统计局数据，2019年1-10月固定资产投资与工业增加值分别累计同比增长5.20%与5.60%，增速分别较1-9月下降0.20个百分点、环比持平；房地产需求韧性仍强，基建投资增速有所回落。

2019年1-10月，房屋新开工面积累计同比增速为10.00%，增速环比上升1.4个百分点。基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速为4.2%，增速环比下降0.3个百分点。

中长期看，我们认为房地产对建筑钢材需求拉动或趋弱，但稳增长措施加码或将一定程度上拉动基建对钢材需求的增长。

短期看，下游工地赶工支撑建筑钢材需求韧性超预期，本周上海市场终端线螺周采购量为3.02万吨，环比继续上升3.07%。但临近年关，需求韧性可否持续仍有待观察。

2、供给端

为巩固钢铁行业去产能成果，国家发展改革委、工信部以及国家统计局要求对钢铁企业近3年的装备产能情况及变化情况进行调查核实，并说明情况。要求以法人企业为单位填报《钢铁企业产能、产量及固定资产投资情况调查表》，钢铁企业产能、产量及固定资产投资情况说明。

对2016年以来钢铁企业产能有变化、2019年1~9月产量同比增长超过10%、2019年1~9月年化产能利用率超过100%的应分析原因。

已至秋冬季，多地秋冬季大气污染综合治理方案相继印发，供给侧环保政策趋严，但仍需观察各地大气污染动态及政策执行情况。

3、钢材现货上涨有望持续至12月中旬

回归到钢铁行业基本面，钢材需求在淡季背景下表现超预期仍为钢价上涨、钢材利润好转的核心原因。综合考虑今年为暖冬，北方温度较去年同期高3-4度，短期内北方工地施工进度受气温因素影响较小以及当前电炉日均废钢消耗量仅为7.8万吨，恢复至10万吨的高点需大约3周时间，判断钢材现货上涨或可持续至12月上旬。

4、综上所述我们认为

中长期看，政策基调上将偏向于稳增长，稳定制造业投资和基础设施补短板等稳增长措施或在一定程度上对冲房地产对钢需的弱化。

短期看，临近年末赶工现象一定程度上支撑下游需求韧性、近期多地出台重污染天气错峰生产政策、叠加钢材社会库存也已达2014年以来最低水平，行业供需格局短暂错配支撑钢价恢复性上涨。建议密切关注暖冬背景下需求超预期的可能性。

投资建议

把握板块估值修复及高股息率个股两条主线。

第一是板块估值修复的机会，当前钢铁板块PB为0.92倍，板块中破净个股占比达到58.6%，而当前钢材利润已恢复至700元/吨，四季度板块业绩同比增速转正确定性较高，市场前期悲观预期证伪，板块估值修复可期。

第二条主线是高股息率个股，岁末年初高股息个股的关注度将提升，三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份等低估值、高股息标的仍值得关注。

重点关注

区位优、成本管控强的长材龙头：三钢闽光、方大特钢；

需求具备韧性的板材龙头：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份；

受益于油气高景气及核电重启的钢管龙头：常宝股份、久立特材。

风险提示：宏观经济增速下滑；环保政策力度不及预期；钢材、原材料价格出现大幅波动。

二、上调至“买入”，四大优势助力国内煤化工龙头，周期股行情的核心标的

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华鲁恒升

华鲁恒升是国内煤化工的领军企业。

1、公司拥有技术、产业链、管理和区位四大优势

技术上，华鲁恒升充分掌握国产四喷嘴水煤浆气化炉，并在多年的生产实践中积累了独有的技术诀窍和节能措施，打造了原材料综合利用、三废利用和热能利用网络，提高效率、节能降耗；

在产业链上，打造“一头多线，柔性联产”的多元化产业链，在前端340万吨氨醇平台的支撑下，各产品间灵活调节、相互补充，提高综合效益；

在管理上，公司保持着低杠杆率和低费用支出，同时也在薪酬、创新奖励方面给员工以充分激励、激发创新动力，实现企业与员工的共赢；

区位上，铁路专线通入园区降低运费，从铁路到原料产地和下游市场都很便利，毗邻的华能德州电厂为公司供蒸汽，可促进公司煤气化能力的充分发挥，对于长远发展也有重要意义。

2、新材料项目支撑未来三年成长

公司今年启动新一轮资本开支计划，计划投资66亿元建设16万吨精制己二酸项目、30万吨己内酰胺和20万吨尼龙6及配套项目，预计在2020年底到2021年年中陆续投产。

公司成功突破的环己烯工艺结合自身的合成气优势，使公司在己二酸和己内酰胺分别享有1000元和1500元的成本优势，周期底部盈利预计可达6亿元。

同时，公司通过深化与华能电厂的合作，逐步增加蒸汽外采量，预计可每年节约燃料煤130万吨，在当前控制煤炭消费总量的大环境下，公司可将其转化为原料煤，从而打开氨醇平台不能扩张的瓶颈。

投资策略

申万宏源认为当前产品景气分位较低，公司凭借成本优势实现的底部盈利，未来随着新项目的投产或是供需格局改变带来的行业景气度回升，公司利润有很大上行空间。

评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示：原油价格大幅下行的风险；因宏观经济下滑导致需求大幅下行的风险；公司在建项目不及预期或在产装置意外停车的风险。

三、经营拐点确立，规模已经稳居全球第二，特斯拉潜在供应商

宏发股份

1、公司经营迎来拐点。

公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升，且明年有望实现两位数收入增长（不考虑海拉）。

公司电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长，而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长，目前应该是公司经营的拐点。

2、海外电动车布局迎来丰收

公司作为全球高压直流开关的主要供应商，优势比较突出，规模已经稳居全球第二。

目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货，特斯拉项目在今年8月完成产线认定，10月启动量产，首批产品已发往美国，并可能成为Model3国内工厂主力供应商。

海外电动车明后年放量，将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到2023年将实现年收入30亿元。

公司海外业务早已本土化经营，近年公司又围绕高压直流继电器、低压电气、汽车继电器、电力继电器等主要业务板块在海外积极开展布局，通过收并购、设立海外公司、启动海外项目建设，公司在海外的制造、供应链更强，应对贸易摩擦的抵抗力更强，全球竞争力更加清晰。

3、经营效率将持续提升

由于近1-2年营收占比较大的家电、汽车拖累，公司增长较投入出现了略微不匹配的情况。但公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在持续提升，内配业务也将通过规模效应显著摊薄。

随汽车业务回升，家电企稳，以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长，公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

投资建议：维持强烈推荐评级，目标价为33-36元。

风险提示：经济持续下行需求疲软，产能投放不及预期，汇率波动影响。

资料来源

川财证券-钢铁行业点评：低估值板块获亲睐，钢铁行业大涨-191125

广发证券-钢铁行业周报（2019年第46周）：钢材社库达2014年来同期最低水平，钢价或仍强势运行-20191123

申万宏源-华鲁恒升-600426-依托煤气化内核优势，提升产业链附加值-191125