浙商证券：A股明年一季度有望结束筑底行情 中小成长整体占优(浙商 证券)

浙商证券发布研究报告称，A股市场自4月26日进入筑底期后，当前筑底阶段已近尾声，23Q1有望结束筑底转折向上。展望2023年，该行认为中小成长整体占优，与此同时，受益于短周期复苏，稳增长链也将迎来机会。针对新兴成长，结合渗透率投资框架，综合订单兑现阶段，重视电池新技术、光伏新技术和半导体部分子领域。针对传统经济，结合短周期复苏的背景，综合2023年景气前瞻，积极关注中游环节，如工程机械、建材、化工、钢铁等。具体到板块推荐，重视"科港稳"，科创板引领新成长，恒生科技转折向上，稳增长链。

浙商证券主要观点如下：

底部的判断框架

根据该行总结的框架，A股在库存周期主导下存在规律性的3-4年牛熊周期，A股整体的的节奏和弹性与短周期经济运行显著相关，但市场底往往领先经济底。为了精准把握底部并细化底部运行规律，以2005、2008、2012、2018年四轮市场底为样本，该行提炼了底部的共性：一则，估值维度，股债收益比对评估市场底部有显著指引意义;二则，宏观维度，市场底通常对应剩余流动性由负转正的拐点;三则，结构演绎，底部结构呈现明显规律性，成交量低位，强势基金重仓股补跌，低估值震荡企稳，新成长个股悄然展开有序上涨。值得注意的是，底部是个区间，区间的左侧确认更关键，因为左侧意味着从"仓位比结构重要"转向"结构比仓位重要"，底部应看长做长，因此底部右侧的择时重要性已下降。

当前筑底近尾声

市场自4月26日确认底部左侧(2021年2月以来股债收益比首次超过2.3并见顶)，站在当前，该行认为筑底阶段已近尾声，2023年Q1是市场开始转折向上的重要窗口期。从基本面角度，一则，盈利层面，结合工业增加值产出缺口周期的运行时间，2023Q1有望开始见底向上;二则，风险偏好层面，市场将逐步消化第一波疫情影响;三则，流动性层面，美联储将于2023年1月和3月举行货币政策会议，随着CPI拐点的显现，有望传递更多积极信号。从结构和情绪角度，一则，前期强势的新能源基金重仓股开始补跌;二则，新成长个股已有序上涨;三则，当前情绪指标契合底部右侧特征;四则，结合季节规律，1月市场容易发生转折。

底部的结构选择

针对2023年的结构选择，风格层面，市场分歧较大，事实上产业周期才是主导风格的核心变量，产业周期主导下，2000年以来A股每轮风格切换的持续时间均在7年左右。本轮风格切换始于2021年，先进制造崛起的产业周期下，风格开始从大盘转向小盘。展望2023年，该行认为中小成长整体占优，与此同时，受益于短周期复苏，稳增长链也将迎来机会。针对新兴成长，结合渗透率投资框架，综合订单兑现阶段，重视电池新技术、光伏新技术和半导体部分子领域。针对传统经济，结合短周期复苏的背景，综合2023年景气前瞻，积极关注中游环节，如工程机械、建材、化工、钢铁等。具体到板块推荐，重视"科港稳"，科创板引领新成长，恒生科技转折向上，稳增长链未完待续。

风险提示：产业进展低于预期;美联储加息超预期;公司景气低于预期。

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