茅台(600519.SH)业绩超预期收官!明年白酒投资节奏是什么?(茅台669460)

随着2022年即将收官，“股王”提前公布了全年经营情况。

12月29日，贵州茅台(600519.SH)发布2022年度生产经营情况公告，初步核算2022年实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右，实现归母净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右，净利润表现略超此前预期。

值得注意的是，2022年虽然疫情反复扰动消费场景，但公司逆势实现加速增长，全年总营收增幅16.2%，超出年初制定的15%增长目标，归母净利润同比增幅19.33%，营收和净利润增速亦创2019年以来新高。

单季度来看，估计22Q4总营收374亿元，同比增长15.44%，归母净利润182亿元，同比增长19.78%，四季度业绩加速增长。

分产品看，2022年茅台酒/系列酒营收1077/157亿元左右，同比增长约15%/25%，估计22Q4茅台酒/系列酒营收333.0/31.6亿元，同比增长约17.0%/3.4%。系列酒Q4收入增幅较前三季度放缓，或与产能受限有关，特别是年初上市的茅台1935全年销售指标已在前三季度完成、四季度配额有限。

根据公司公告，2022年度生产茅台酒/系列酒基酒5.68/3.50万吨左右，茅台酒产能小幅提升0.58%(21年茅台酒基酒产能约5.65万吨)，系列酒基酒产能提升约24%(21年系列酒产能约2.82万吨)。伴随3万吨酱香系列酒技改工程项目建成使用，系列酒市场供给或将逐步扩大。

另外，公司此前发布董事会决议公告，拟自筹资金投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年、储酒能力约8.47万吨。考虑建设时间以及生产周期，估计2025年茅台酒基酒产能可以达到7.66万吨，扩产落地有望为茅台酒长期发展夯实基础。

总体来看，作为白酒龙头，茅台经营底盘充足，基本面实力雄厚。

与此同时，公司持续推进改革，虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ML飞天茅台等新品精准投放，产品结构继续丰富升级，“i茅台”电商平台上线以来表现亮眼(截至Q3末实现酒类不含税收入84.6亿元)、亦带动渠道结构不断优化。此外，公司于11月底发布回报股东特别分红、大股东增持公告，向资本市场传递积极信号，亦彰显公司对于未来长期稳健发展的信心。

当前逐渐进入来年春节备战窗口期，部分渠道反馈已完成1-2月份打款，结合当前库存水平较低，茅台开门红确定性较高。

信达证券认为，今年茅台超额完成了全年15%的营收增长目标，通过产品结构调整、渠道结构调整熨滑了行业周期影响，体现出较高的战略自由度及成长势能。

从二级市场表现看，当前时点，白酒板块在疫后复苏的乐观预期下已完成近一个月的估值修复行情，12月中下旬以来已进入基本面验证期，随着各大酒厂陆续召开年度经销商会议，开始回款和春节备货，春节消费的实际情况将逐步得到验证。目前市场对复苏的进度存在分歧，主要在于消费场景全面恢复的速度上。

据申万宏源判断，23Q1是明年白酒压力最大的一个季度，企业间分化加剧，在挤压分化的背景下，只有头部企业有能力实现报表端两位数增长。从场景上，预计春节前礼品市场将相对刚性，宴席场景将有所缺失，而春节期间由于返乡人数的增加，人口回流省份的家庭消费场景预计将有所复苏。

春节过后，如果企业普遍没有压货，消费场景恢复顺利，库存得到消化，则二季度开始，基本面将进入明确的改善通道，全年基本面将走出先抑后扬的节奏，高端酒率先企稳，次高端后期增长弹性最大，现阶段建议优选确定性强的头部品牌。

申万宏源指出，短期关注消费场景和消费力恢复的速度和斜率，春节是关键的验证窗口，将决定白酒板块后期走势。中长期看，随着稳增长政策的不断落地，消费场景、消费信心、消费力终将修复。2023年全年白酒的投资节奏是先抑后扬，现阶段建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒。