渤海证券合一版【渤海证券业务结构失衡：自营营收占六成，经纪营收占两成】

导语：自营占六成，经纪占两成，投行不足5%，渤海证券业务结构有待改善。

文/每日财报 栗佳

近日，谋求主板上市近6年的渤海证券，在2021年12月提交IPO申报后，收到了证监会首轮反馈意见，其中涉及42项问题。

这些问题直指渤海证券的业务稳定以及合规。了解证监会反馈的问题，对于我们了解渤海证券有着重大的帮助。

1. 四成股份被大股东质押，风险加剧

从此次证监会反馈意见来看，渤海证券规范性问题被重点提出，该项问题无疑给其拦腰一击。

据公开信息显示，渤海证券控股股东为泰达国际，其直接持有渤海证券26.96%的股份，泰达股份则直接持有13.07%的股份，是公司第二大股东，第三股东由华侨城股份持有，持股比例为9.14%。

但从实际控股情况来看，天津市国资委通过14家企业控制渤海证券63.28%的股权，照理说，背靠国资委的渤海证券在资本市场发展，谋求企业的进一步扩大有很好的保障。但是事实却不尽人意，证监会资料显示，天津市国资委控制的股权中占渤海证券发行前总股本的30.51%已质押。

让其雪上加霜的是除天津市国资委控制的股权外，其余股东合计持有渤海证券36.72%的股权，其中占渤海证券发行前总股本的12.38%也已质押。

此外，在渤海证券中占有重要持股比例的浩物嘉德（1.67亿股股份）；天物机电（1.67亿股股份）；青海合一（1亿股股份）以及津京玻壳（115.13万股股份）均被法院裁定冻结。

而根据证监会2021年新修订的《证券公司股权管理规定》第二十五条，规定证券公司股东在股权锁定期内不得质押所持证券公司股权。股权锁定期满后，证券公司股东质押所持证券公司的股权比例不得超过所持该证券公司股权比例的50%。

显然，摆在渤海证券面前的首要任务就是股权质押比例过高，存在极高的经营风险。换句话说，如果渤海证券未质押股权的控股企业无法偿还到期债务，也可能导致公司股权结构再次发生变化，势必会影响公司上市进程。

2.业务结构有待改善，经纪业务市场占有率连年下降

想要谋求主板上市，自然首先要“打铁还需自身硬”，比如业绩连续一段时间内稳定达到要求，有清晰合理的业务结构。目前渤海证券整体业绩达标，但各业务板块发展不均匀。

根据招股书，渤海证券2021年度主要业务条线营业收入总和为31.4亿元，其中自营证券投资业务、经纪业务收入占比较高，分别达到54.19%和19.42%，实现收入16.96亿元和5.97亿元。投行业务的收入占比从2018年的13.32%降至3.66%。证券公司太依赖自营，尽管以债券投资为主，但容易到债券市场影响，面临不稳定的挑战。

过往的业绩已经证明了渤海证券的业务策略并不健康。根据招股书，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，渤海证券自营业务收入分别为5.3亿元、15.13亿元、17.11亿元和8.69亿元，整体波动较大，占各期营业收入的比重分别为33.19%、55.63%、57.89%和62.22%。

值得注意的是，据招股书披露，截至2021年6月末，渤海证券自营持有的债券账面价值达到338.59亿元，占到资产总额的53.66%，超过净资产129亿元。也就是说，若债券市场出现持续低迷或大幅波动，可能导致公司自营业务收益大幅下降，使得公司盈利能力下降甚至出现经营亏损。

作为券商的基础——经纪业务也不省心，不仅在本公司的重要性在下降，在行业内市场占有率也是下降厉害。2019年-2021年上半年股票交易市场份额5.03%、4.46%和3.96%。平均佣金万四，高于行业万三的平均佣金率，有继续下降的风险，进一步影响经纪业务收入。

3.内部监管问题频现 高管频发变动

2021年1月份，中国裁判文书网公开了一则刑事裁定书，内容是渤海证券前高管违规交易致客户亏损1200万，又利用职务便利贪污公款近700万一事。一时间，将渤海证券推至内部监控管理不善的风口浪尖。

复盘渤海证券近些年违规事件，在一定程度上说明公司内控或许存在问题，不仅会对企业形象产生巨大的负面冲击，更可能构成上市障碍。

2018年10月，渤海证券营销中心副总经理王蓓，因利用职务便利将小金库内的资金共计人民币138.6万元据为己有犯贪污罪，判处有期徒刑5年，并处罚金25万元。

同样情况还发生在2020年8月份，历任渤海公司重庆营业部总经理的代正琼，因借工作关系和职务便利违规套取资金，并多次行贿，构成单位行贿罪被逮捕。

面对频发的内控问题，我们欣然看到渤海证券也做出了很大努力来改善。

2018年，渤海证券就曾公开向社会招聘总裁及3名副总裁，曾任天津证监局副局长的王修祥在2019年出任总裁一职，同年9月，渤海证券新任董事长安志勇资格获批，同样来自监管部门。

但是到2021年，三年不到的时间当初社会化选聘的四位高管，半数已出走。

正如业内人士表示，三年时间多名高管变动，虽然对IPO的影响并非致命，但也说明其内部管理确实存在很大问题，如果没有找到核心症结所在，渤海证券IPO路程也将道阻且长。