国泰君安钱龙【马广奇：关于公司网络证券业务发展的整体规划】

前言

前不久，公司托管组下发了一个重要文件，决定成立“网上交易营业部”。这是一个十分重要而意义重大的举措，不仅显示了决策层高瞻远瞩的战略眼光，而且预示着公司重组以后无限光明的前景。

随着网络时代的到来，网络证券业务日益显示出广阔的市场前景和崭新的发展机会。2000年4月，中国证监会颁布了《网上证券委托暂行管理办法》，管理层明确表示支持券商开展网上证券交易，目前网上证券交易已成为券商竞争的新热点。对于以经纪业务为主、兼营投资银行业务的我公司和以财经证券信息提供为主的港澳资讯来说，全面采用网上电子商务技术，率先提供网络证券业务和财经资讯服务，是掌握先机，取得业务突破和力图未来发展的关键因素。在目前公司重组过程中，投行业务和传统经纪业务由于外部因素而陷于停滞的情况下，积极涉足网络证券业务显得尤其必要和十分迫切。公司的经纪业务不仅可以寻找到新的突破口，而且能够带动投行、资讯、研发等业务的发展，以及各地营业部的第二次创业；并且可以将港澳资讯由一家“F10”封闭公司转型成“.COM”开放公司，为今后的二板市场运作留出更为广阔的想象空间。

本研究报告将就我公司发展网络证券业务提出一个整体规划，以供参考。本研究报告的原则是：从宏观上、总体上提出公司网络证券业务的发展规划，不涉及微观运行；不仅涉及公司总部，而且包括相关子公司如港澳资讯等；不仅包括网上证券交易业务，而且包括投资银行业务以及资讯业务。但是，基本上不涉及具体的网络技术问题。

当然，本研究报告只是一个粗线条的设想，不是实施方案，尚需继续论证和讨论完善，以便更有效地指导实践。

一、网络证券业务概述

（一）21世纪是网络经济时代

网络经济是得益于电子计算机及相关高科技的发明、应用和普及，依托于以Internet为基础的信息高速公路的发展而产生的，对传统经济的生产、生活方式及调节、管理模式产生基础作用和全面替代影响的全新的经济形式。说直接点，就是信息经济；说广义点，就是知识经济；是以Internet为手段、以知识经济为内核的“后市场经济”时代。这一经济时代随着世纪转换的脚步已经来临，21世纪将是网络经济的时代。在这一时代，IT产业将成为支柱产业，带动整个经济的增长；无论是个人、家庭，还是企业、政府，都不能离开网络而生存，就象人们离不开空气而生存一样，整个世界就是一张精密的无处不在的“大网”。

这里我们不想从理论上空泛地论证网络经济的重要性及其效应，看一看周围发生的一切，就足以让人感受到网络时代的气息了。首先是20世纪90年代以来美国经济的持续强劲增长。美国是世界经济巨人，自二战以来经济一直增长迅速。按照经济周期理论，经济学家们5年前就开始预测美国这一轮经济周期何时见顶，但到如今经济不仅没有回落的迹象，而且保持了长达100多个月的“持续的强劲增长势头”，打破了自1854年以来美国和平时期最长的增长周期纪录，令一批又一批预言家跌破了无数次眼镜。那么是什么支撑了美国经济破纪录的持续增长呢？不是传统的石油、化工、汽车、航空等老牌产业，而是以IBM、微软（Microsoft）、网景（Netscape）、雅虎（Yahoo）等为代表的信息产业。几年之内，美国仅电子商务就增长了1万亿美元，而网景公司前总裁巴克斯代尔说，电子商务还将有10到20年的高速增长期。与此相适应，90年代纽约股市仅花了8年时间，道琼斯指数就由1991年4月17日的3000点到1999年的突破10000点大关，其中公司规模不大、经营业绩非常勉强的网络公司的股票市值，更是迅速膨胀到令人咋舌的地步。美国经济的强劲增长，向人们展示了IT产业在未来经济结构中的主导地位和带头作用。

其次是Dell计算机公司的成功。1999年出席在上海举行的《财富》全球论坛的500强企业中，有一个“腼腆的大孩子”，他就是Dell计算机公司的创始人兼总裁Michael Dell。他今年只有35岁，却被称为全球“网络直销之父”，创造了令人津津乐道的商业神话：15年前Dell公司的年销售额是600万美元，而现在其每天的销售额正好是600万美元。在《财富》500强企业中它是唯一一家年收入与盈利均保持在40%以上增长速度的公司。使Dell公司成功的正是以Internet为依托的信息技术。它不仅仅是按传统的方式简单地经营计算机，而是利用Internet进行网上直销，创造了“无工厂、无库存”、直接满足客户需求的网上直销模式，将中间环节费用节省，让利给客户，以低廉的价格和优质快捷的服务击败了一个又一个竞争对手，跨入了全球500强的行列。

如果说以上的事例离我们太远的话，那么，请看与我国有关的例子：1999年在美国Nasdaq上市的“中华网”（China.Com）。作为全球第一个华人网站，虽然在国内同行中成立时间、经营业绩、客户数量、社会声誉等并不占先，但它在美国的成功发行和上市却使它一举成功，而担任承销商的正是赫赫有名的投资银行——莱曼兄弟（Lehman Brothers）公司。挂牌当日其股价即由每股20美元狂升至66.63美元，最高时更是奇迹般地冲至120多美元。而且，继中华网之后，诸如新浪、搜狐、网易等国内著名网站也相继登陆美国Nasdaq上市。投资者的追捧预示了中文网站的光明前景，以及中国网络市场的巨大潜力。

最后，还有一个1999年以来发生在我国证券界并引起轰动和广泛关注的新鲜事，即科龙电器、欣龙无纺、海南航空等一批公司发行上市前进行的“网上路演”（Roadshow On Line）。它打破了国内企业发行前依赖传统、单一的以报纸媒体上的“方块字”为主的“招股说明书”的推介方式，利用Internet的先进手段，图文并茂、生动形象地向人们展示了发行企业的历史、成长和现状，以及投资者关注的主营业务、财务数据、成长潜力等各个方面，立体化地演示了企业的风采和全貌。更为称奇的是，它通过Internet，使投资者与公司经理层、承销商、上市推荐人、财务顾问等当事方，以面对面、一问一答的双向交流形式，了解到一般报纸上刊登的招股说明书死板的文字背后更深层次的东西，从而唤起投资者的投资热情，把企业成功地推向市场。“网上路演”的出现预示着我国股票发行方式的重大变革。

中国网络公司的兴起，还只是最近两年的事。两年前只有64万的上网人数，现在已增加到600万。根据国际数据公司（International Data Corp.）的研究报告预测，在2001年以前，中国的上网人数将会高达2700万人(相当于日本的上网人数)。同样地，电子交易也将由99年的4200万美元在2003年以前增加到40亿美元。中国如此巨大的市场与高成长率，也将会是个十分诱人的金矿。

以上的论述给我们传递了这样的信息：网络大潮汹涌澎湃，网络时代已经来临。人类社会正孕育着一场全球性的“网络革命”，证券业务同样面临着前所未有的变革与挑战。

（二）网络证券业务概念的界定

1、网络股民

券商网络证券业务的销售对象是网络股民。网络股民是一个相对宽泛的概念，指通过因特网获取证券财经信息、股票技术分析和下单交易的股民。对于现阶段的中国券商而言，其潜在资源是4000万股民和600万网民的交集。这一交集的数值目前可能不大，但在中国，网民数量以每年200%的几何级数递增，70％的网民使用的是证券类服务，25-35岁之间的知识阶层完全有能力成为网络时代的新股民，事实上，他们中的许多人已经开始或多或少地接触网络证券经纪业务。

网络证券业务这一新的电子商务工具给证券业带来了深远和持久的变化。目前全美的网上股票交易户口超过五百万个，著名的E*TRADE成立7年，每年客户增长率都在150%以上。全美最大型的网上券商Charles Schwab的市值已达410亿美元，比美林的市值还要高出40亿美元，尽管该公司去年的利润仅为美林的1／4。而在其它华语地区，如新加坡、台湾、香港等，网上股票交易正趋火热。新加坡目前已经有7家证券公司推出了6种网上股票交易产品。台湾“证券交易管理委员会”早在97年10月就已正式同意网络下单是合法的交易行为。98年底，包括京华、元大、大华、富邦等13家台湾券商已经推出了网络交易服务，个别券商的网上交易量已经占到40%。

2、网络证券业务与网上交易

网上交易这个提法，本身是不准确和不全面的，实际上我们所面对的是全新的网络证券业务。券商目前经营的证券经纪、投资银行、投资咨询、研究、客户服务等工作的全部或部分都可以通过因特网上实现，现阶段的网上交易（下单功能）仅仅是网络证券业务中的基础辅助性模块。既然是证券业务，就不单纯是一个交易手段下单，不单纯是技术问题，不能完全从技术角度去考虑。比如网络投资咨询、研究报告、客户网络的建立等等，就不是属于技术部门的事情，需要券商的资讯公司、研发中心、零售客户部、机构客户部及各地营业部的通力合作。

现阶段的网上交易（下单）并不比电话委托效率高，由于下单之前必须先拨号上网，而目前网络的传输速度不稳定，所以网络下单效率暂时还比不上电话委托快捷，费用也相对较高。实际上绝大多数网络股民在多数的上网时间里不是为了连线交易，而主要是通过因特网查询财经信息、股评、市场传闻。券商提供网上交易，主要目的还是直接推销其研究成果，展示其咨询实力。在相当长一段时期，券商在网络交易上的投入还处于创立品牌形象，扩大市场影响的阶段。

因此，从实质上讲，网络证券业务是通过因特网提供的人性化投资理财服务，主要包括：提供财经新闻、上市公司历史资料及券商研究报告、分析资料、交易所公告等等，进行资金划转、网上实时委托下单、电子邮件委托下单，电子邮件对帐单、公告板、电子讨论等综合性服务。券商通过在网上发布信息和电子邮件发送，可以很快向客户传递各种信息。

网络证券业务为客户提供了极大的方便。通过网上设置的数据库，客户随时可以方便地进行信息检索，可以在全国乃至全球任何联网电脑上操作下单，公司的白领还可以避开老板的监督在上班时间研究股市，再也不用手拿听筒一言不发地猛按电话键。可以进行多种形式的技术分析，迅速查询第一时间的上市公司基本数据、宏观经济分析、行业研究、上市公司专题分析甚至市场传闻等，享受券商提供的电子对帐，保证金网上转帐等服务。再也不用挤在喧闹的营业部伸长脖子看公告板上从网上拷贝下来的复印资料了。还可以在网络论坛上发表意见，与其它网络股民切磋股林秘笈，一切都在鼠标滑动和键盘敲点之间完成。在线交易使散户交易的条件和手段“大户化”，从而可最大程度地自我控制整个交易过程。由于交易便利快捷等特点以及更多的交易方式供投资者选用，将会涌现出新的投资者群体。

（三）网络证券业务对券商的影响

在证券业竞争日益激烈的今天，开展网络证券业务意味着新的业务增长点和全新的交易服务模式。

对券商而言，网上交易首先降低了券商的经营成本。传统的营业部一次性投资500－2000万不等，日常营业费用25－60万，在支持同等客户的条件下，网上证券业务是传统营业部的1/2，日常营业费用是传统营业部的1/4。理论上说，券商只要拥有一个网址就可以无限扩大自己的客户群体，从而打破时空限制，客户不受上班时间的限制，只需开户一次即可长期操作，更可吸引大量银行活期存款客户进行交易。

网上交易将会加剧券商之间新的竞争。竞争的内容和方式都将发生变化。随着证券市场电子化程度的提高，市场的透明度、自由度也得到了提高，从而使投资者对券商的选择范围增加了，因此对券商的要求也越来越高了。而电子网络给券商服务的时空扩大，如何提供更优质、高效、低成本的服务以保持竞争能力将是券商面临的巨大挑战。投资咨询将是创建券商品牌的重要内容。

此外，券商经纪业务竞争的形式也得到了改变。目前券商经纪业务竞争实力主要是通过增设营业部来扩大市场占有份额，而证券市场电子网络的发达，使得券商竞争实力不再受制于分支机构多寡，而更多的通过投资指导、服务质量取胜。中小券商与大券商站在了同一条起跑线上。

（四）网络证券业务的安全性问题

目前人们普遍关心网络交易的安全性问题。其实，在安全性方面，网络交易系统一般都安装了一至两道防火墙（Firewall）以防止黑客的入侵，客户下单前也要经过严格的身份认证。网上交易可采用数字签名、公共和私人密匙等先进加密方式进行身份认证和传输处理，并不比传统的柜台委托、电话委托、自动委托、远程自助委托等交易手段有更高的风险性。

对网络交易这一新技术的恐惧很大程度上是由于媒体对电脑病毒和黑客的过度渲染造成的。然而，在迄今为止破坏性最强病毒的发源地台湾，证券网络交易业务却正如火如荼地开展，并没有听说那家券商因此而终止网络下单服务。国内黑客的数量和水平都远远赶不上美国同行和台湾同行，实际上绝大多数黑客的招数就是篡改一下外部主页而已，能够闯入内部数据网的则大多是内部员工的破坏性行为，换言之，在有效的技术防范措施和制度保障面前，黑客并不黑，病毒也不毒，有病毒就杀，见黑客就防，正所谓魔高一尺，道高一丈，因噎废食是不足取的。除了靠技术手段防范黑客和电脑病毒的侵害以外，还应靠法律制裁的威慑力。

二、国内网络证券业务发展现状

迄今国内网上交易的发展经历两个阶段：营业部推动型和总部主导型，目前正从营业部推动型向总部主导型过渡。

（一）营业部推动型阶段

在网上交易尚处于萌芽阶段，营业部构成了交易业务的主体。最早的中国华融信托投资公司湛江营业部于97年3月推出视聆通多媒体公众信息网网上交易系统，标志着国内网上交易的开始，至今已有一千多个用户。闽发证券公司97年8月与深圳农行共同在深圳万用网上推出网上证券经纪系统，98年4月与交行在上海推出网上证券纪纪系统，98年10月又与福建工行在福建热线正式推出该系统,据了解，迄今总开户数逾7000户，网上交易金额分别占深、沪营业部的约20％或更多。另一家南方的券商广发证券开通网上交易的营业部已达20多家，投资者逾万人，在部分营业部交易量也占到了1/10－1/8。98年7月由中国金谷信托投资公司古城营业部、厦门信托北京营业部、南方证券北京分公司三家营业部与北京达因博达系统集成技术有限公司联合推出的“康熙胜券”证券交易系统迄今注册人数达2000多，取得了较好效果。

网上交易在国内发轫于营业部，但由于各种条件的制约，大部分营业部的用户还不算多，客户的范围也有一定的局限，交易额比例偏小，尚难形成规模。

（二）总部主导型

国泰君安、大鹏、华夏等大券商目前都已经了统一了营业部的交易平台，并独立开发交易系统，掌握了核心代码，在各自的网站上开始提供综合网络证券服务。具体情况可以浏览券商的网页。（http://trade.jas.com.cn/ 君安证券，http://www.csc.com.cn/ 华夏证券，http://www.eaglesecu.com.cn/ 大鹏证券）。可以看出，1999年的券商的网络业务已经全面从营业部单枪匹马，各自为战的低效投入阶段进入了总部主导型的集约化发展新阶段。

（三）现行交易模式

券商从事网上交易主要有两种方式：

一是券商自行开发模式。即投资者通过访问券商自主设计的网络交易系统进入券商的后台交易系统。

一是券商和网络接入商(ISP)或证券类IT商合作模式。即投资者先通过访问ISP或IT商的网站进入券商的交易系统。

实力雄厚的大券商一般采取第一种模式，而中小券商以及营业部则多采取第二种模式。两种模式各有优缺点。采用自行开发模式，券商能控制技术主导权，在网站上提供各种特色服务，树立大券商的品牌形象，但成本较高，国泰君安、华夏、大鹏等券商采取的就是第一种模式。与当地ISP或IT商合作的模式成本较低，但安全性较低，我公司哈证和上证采取的就是第二种模式。

（四）现阶段外部制约因素分析

1、网民人数、电脑应用水平、上网费用的制约。

中国上网人数与发达国家差距较大，从实际情况来看，大多数家庭尚未拥有电脑，不了解因特网。80％的股民对电脑知识知之甚少。另外网上资费对投资者来说也是不小的负担。由于网上交易业务对电信市场有较大的依赖，现阶段券商在业务开展的地域多在深圳、上海、北京等较为发达的地区，在客户培训和客户系统维护上也有更多的工作要做。

2、安全性的担心

网上交易的风险大致包括以下几个方面，包括行情揭示的实时通信线路的稳定性及下单的可靠性和保密性等。由于网上交易系统联接了券商、ＩＳＰ、银行等多个电脑系统，中间环节多，对网上交易的风险券商还应有充分的认识，软件开发商也应尽量提高网络安全技术，加以防范。

3、法律监管制度

国内关于网上交易的法律、法规已经出台。今年4月，中国证监会下发了《网上证券委托暂行管理办法》，明确表示支持券商开展网络证券业务，但要求券商履行报批义务，要求对下单交易加强监管。

三、我公司网络证券业务的发展现状

（一）仍处于初级阶段——营业部推动型

我公司目前的网络证券业务还处于初级阶段——营业部推动型，目前主要由上证、哈证等营业部推动，但长期看来，这一模式难以树立港澳证券的整体网络形象，迄需向总部主导型过渡。

港澳上证早在９８年就与上海的ＩＴ服务商<证券之星>合作推出了港澳上证网站www.gasz.com.cn，开通基于CA认证的互联网委托服务，在上海地区逐步树立起了港澳上证网上券商的新形象，但随着其他券商总部主导型网络证券模式的发展，港澳上证的网页日均浏览量呈下降趋势，网页的访客数量已经落在了“网易金融投资网站排行榜前５０名”之后，网站内容和更新速度无法跟国泰君安、华夏等总部主导型相比，上证在资金、人力和外部性方面的限制使得营业部模式迅速过时。这一模式的缺点在于港澳不掌握技术主导权。港澳上证并不掌握网上交易的核心程序代码，技术的控制权在IT服务商那里。与上海证券之星合作，虽然成本低，但不利于安全控制。同时客户在每次交易时要先进入上海证券之星的客户界面，无疑是给证券之星打广告，不利于树立港澳证券的网络券商形象，反倒给客户的印象是港澳的实力不够，也很难在其他营业部推广使用。

港澳哈证是与当地的169提供商黑龙江信息港合作推出的，如果整个港澳20家营业部都采用与当地ISP合作的模式，则全国要建设大约20家分散的交易网站，业务分散将导致安全性的失控，不利于实施网络“连锁店策略”。

（二）网络证券业务分散，缺乏特色和整体规划

我公司现有的网络证券业务还处于基层部门推动阶段，虽发挥了各部门的积极性，但缺点是重复投入和各自为战，业务相当分散。

公司现有的公众网址多达六个（异地营业部的还未统计在内），包括港澳资讯 www.gazx.com，港澳上证 www.gasz.com.cn，港澳哈证http://www.hl.cninfo.net/economy/finance/index.htm，港澳信托总部，八面来风 winds.163.net，港澳信托理财http://visitweb/gaxt，海口证券客户部 http://kehubu.yeah.net等。网页的侧重点或以交易为主，或以财经股票信息资讯为主，但更新速度慢，无固定更新时间表，信息量小，访问频率低，未能在网民中树立起港澳证券的品牌形象。

四、公司网络证券业务总体规划

完整的网络证券业务包括网上经纪业务、投资银行业务、网络资讯业务等方面，因此，我公司网络证券业务的发展规划应包括以上诸方面在内。

（一）网上交易业务的发展

网上交易业务方面，我公司目前处于由营业部推动型向总部主导型集约化发展过渡的新阶段。尽快发展网上交易，可以为公司的经纪业务寻找到新的突破口，对于扭转公司关闭和重组以来经纪业务下降的被动局面，恢复和激昂员工士气，带动各地营业部的均衡有序发展，使公司经纪业务重上一个新台阶，具有重要的战略意义。

网上交易业务的发展可以考虑从以下方面入手：

1、新成立的网上证券业务部首先开展全面的调研，制定出公司网上交易业务的整体规划。全面了解和掌握全国同行目前网络证券业务的发展动态，制定我公司的应对之策和实施方案，把全公司的网络证券业务纳入统一的管理轨道。

2、已经开展网上交易业务的营业部，应该在公司的统一指导下继续尝试，不断规范和完善，总结经营和教训，力争形成相应的模式，探索出公司网络证券业务发展的路子来。

3、重点扶持战略地区的营业部的优先发展。上海和深圳是我国证券市场的中心，也是网上交易业务的发源地和中心。我公司上海三个营业部网上交易业务开展较早也较好。而深圳的业务部由于以前受处罚影响和外部竞争的加剧影响，经营环境相对恶化，短期内难以通过传统经纪业务扭转市场份额和影响力下降的趋势。只有通过流程重整，把深圳营业部树立成科技创新券商，重新细分市场，才可能逐渐被投资者所认同。

这里不妨单独谈谈深圳营业部网络证券业务的发展问题：（1）选择IT服务商——深圳盛润。深圳盛润是一家发展速度很快的证券IT商，其网站在排行榜上名列第三，1997年9月盛润在中国首家推出了网络证券交易及资金划转系统，目前已拥有：基于证券总部的网上交易系统Sponline、盛润金牛银证转帐系统、CDPD无线大户室、盛润99新版F10资讯、第三代智能证券交易分析软件Stock2000等产品。目前，盛润拥有10，000交易活跃用户和30，000总客户量，居中国网上证券服务系统提供商之首。银行合作者包括：中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、交通银行等。使用盛润系统的部门包括：深圳证券交易所、中国电信（深圳数据通信局、北京数据通信局、武汉数据通信局等）。盛润的主要券商伙伴有：闽发证券、广发证券、南方证券、联合证券、山东证券、国泰证券、安徽国投、海通证券、青海证券等。（2）建议深圳营业部先与深圳盛润合作推出网上交易系统，再在港澳资讯投资理财顾问的配合下，尽快夺回失去的市场份额，在这一重要战略地区抢的港澳的一席之地，为公司的均衡发展奠定基础。同时，以深圳模式为样板，推出总部主导型的网上交易系统，带动各地营业部网上交易的有序发展。

4、其他尚未开通网上证券交易的营业部应停止向IT购买网上交易软件，其网上交易业务的拓展应纳入公司统一的网络证券业务战略规划，以免再走弯路，浪费资源。

（二）网络投资银行业务的发展

1、网络时代投资银行业务的特点

投资银行业务，狭义地讲，指发行承销、兼并收购、资产重组、战略投资等业务。随着网络时代的到来，传统的投资银行业务将受到巨大的冲击，并随之发生相应的变化，呈现出一系列新的特点：

（1）服务对象不仅包括传统企业，而且扩大至网络企业

投资银行是现代企业的“加工厂”，投资银行的服务对象是企业，企业的需求是投资银行立足的根本和业务开拓的方向。目前投资银行的服务对象主要是传统企业，即向社会提供各种实物产品或服务的各种企业。随着信息产业的发展，专以IT及其相关服务为主营业务的网络企业将大量涌现，并将成为国民经济的领头羊和主导产业。这些企业不是以占地面积、规模大小和实物产品为衡量标准的，而是以信息提供、交流和沟通等IT服务为特征，依靠高科技和不断创新来推动的，以高速成长和业绩良好为特点的新型企业。作为一个特殊的产业群体，投资银行绝不能忽视或放弃它们，而应以全新的方式和内容为之提供服务。这样一方面可以拓宽自身的业务范围，获得新的发展空间；另一方面也可以介入IT产业，分享其高速成长的成果，在为社会提供服务的同时，发展壮大自己。目前有远见的投资银行都把目光集中到了IT产业和网络企业，前文提到的莱曼兄弟承销尚未盈利但具有发展前景的“中华网”在美国发行和上市就是成功例子。

（2）发行渠道无论是“公发”还是“私募”，都将进一步网络化

国际上通行的股票发行方式主要有私募发行和公开发行两种。所谓私募发行（Private Placement），是指股票发行范围不是不确定的所有市场投资者，而是投资银行平时建立起来的相对稳定的有实力的机构投资者群体。基于日常的业务往来，投资银行与这些机构投资者之间建立了互相信赖、互相支持、共同受益的合作关系，投资银行承销推介的公司股票，能够获得这些企业的信赖和认可，因而只要没有资金因素的制约，它们会积极认购。这给我们的启示是，投资银行的经营理念，不应局限于“一锤子买卖”式的单笔业务，而应十分重视客户群体网络的培育与建立。客户网络越大，股票推销越容易，发行成本越低，双方互惠便利越多。在网络经济时代，这一经营理念对投资银行来说显得更为重要。所谓公开发行（Public Placement），则是以公开的方式向市场上所有投资者销售股票的发行方式。它的发行范围更广，认购对象具有不确定性，但是发行成本较高，公开发行对那些股本庞大，一次性募集资金较多的企业较为适合。国内现行利用证券交易所系统的“上网发行”即属此种。由于目前国内证券一级市场总体上属于卖方市场，供不应求；加之体制的原因，一、二级市场的市盈率落差较大，投资者只要能买到就赚钱，承销商没有发不出的压力和风险，各方主体均有利可图，因而所谓的“上网发行”大行其道。在网络经济时代，公开发行的渠道绝不仅仅限于狭义的交易所的网络，而会过渡到利用Internet进行真正的“网络发行”。从目前实践看，既然网上交易可以进行，那么未来“网上发行”也是完全可行的。网上发行不仅极大地拓宽了股票发行范围，甚至有可能会面向全球的投资者，而且极大地降低了发行费用，对发行企业、投资银行和投资者来说都是有利的，因而将成为全新的发行方式而普遍流行。由此可以看出，网络时代投资银行的承销方式将发生革命性的变化，远远超出传统的发行渠道，进一步网络化。

（3）发行推介和信息披露将由报刊媒体为主向网络媒体为主转变，“网上路演”大行其道

代理理论认为，随着分工的发展，现代社会普遍存在着信息不对称（Information Asymmetry）现象。与一般领域比较，资本市场上信息资源更为重要，资本市场上信息不对称的程度也更为严重。因此，现代资本市场监管的着力点，更侧重于解决信息不对称问题即如何做好信息披露工作的监管，保证市场的公开、公平和公正，从而保护投资者利益，提高市场运作的有效性。

在发行市场上，同样存在着信息管理问题。目前各国普遍建立了一系列信息披露制度，总体上仍以报刊媒体为主。股票承销中，为了顺利完成发行任务，投资银行往往要进行宣传推介，包括在报刊上刊登招股说明书、发行公告、中签情况、企业形象宣传等。但是由于受到报刊受众范围的限制，信息公开的程度相对有限，制约了发行工作的进展。随着网络时代的到来，这种状况将大为改变，利用发达的Internet，不仅现行的法律要求披露的信息可以传播，而且“固定范式”以外的活的信息也可以获得，尤其是单个投资者欲了解的单方面信息可以得到满足。前文所述的“网上路演”就是很好的方式。“网上路演”不仅打破了报刊媒体死板的信息显示方式，而且通过双向式交流，将公司的形象立体化地展现在人们面前，从而可以解除投资者的疑虑，引发他们的投资热情，促进发行工作的顺利完成。显然，“网上路演”等网络时代的信息披露方式可以从制度上缓解发行市场上信息不对称问题，提高证券市场的有效性，无疑是一种创新。可以预见，“网上路演”这种全新的发行推介方式，不久将在我国大行其道。

（4）业务运作和管理将进一步网络化和科学化

网络时代的券商将是一个开放式的网络化公司。无论是公司内部的业务运作和管理，还是与公司外部的联系与合作都实现了网络化。离开了发达的Internet，公司的运作将是无法想象的。

就公司内部而言，投资银行业务运作和日常管理将更加依赖于网络。承销业务和购并业务的特点是，业务人员必须走出办公室，游离于公司外部，在企业客户之间穿梭。这一特点决定了投资银行对业务人员的日常管理是个比较困难的事情。由于无法实行面对面监控，因此业务人员的工作状态和努力程度不易了解和掌握，难以排除员工“偷懒（Shirking）和机会主义（Opportunism）行为的发生。也就是说，无法进行“过程监控”，只能领受其行为结果。许多公司为解决这一问题煞费苦心。而在网络时代，这个问题将迎刃而解。公司可以利用发达的网络进行即时监控，随时了解每一个异地员工的工作情况，便于进行科学管理，提高员工工作的积极性和整个公司的运作效率。

就公司外部而言，由于与客户之间建立了广泛的网络联系，使得目前许多需要有人面对面办理的业务，可以方便地通过网络直接与客户搞掂，无须派出员工现场处理，减少出差次数。因此，网络化极大地降低了投资银行的管理费用，提高了公司效益。所有这些都信赖于网络化的发达程度。

2、网络投资银行业务发展的对策

（1）在经营理念上，重视客户网络的培育与构建

随着网络时代的到来，随着国内证券市场的高度市场化，尤其是由卖方市场向买方市场的转化，投资银行业务，无论是发行承销，还是收购兼并，将更多地依赖于自身的客户网络。特别在私募发行方式日益普遍的情况下，更是如此。客户网络越大，投行业务发展的空间就越大。而客户网络的规模，不是一下子就能建立起来的，必须依靠平时业务开展过程中的点滴积累。因此，投资银行业务经营理念必须实现战略性的转变，即由眼前单笔业务的争夺转向长期稳定的客户网络的培育和构建。

（2）在人力资源方面，注重专业素质和技术素质的同步提升

专业素质是指员工的投资银行业务方面的知识和能力、创新意识及开拓精神等业务方面的素质，这是目前也是未来投资银行从业人员的起码要求。所谓技术素质，专指投资银行业务人员电脑知识、互联网知识等技术手段运用的能力。这是网络时代员工素质不可缺少的重要方面。因此，作为新时代的券商，只有专业素质和技术素质两手抓，才能适应网络时代投资银行业务发展的需要。据了解，目前一些券商已经十分重视网络化对员工素质提升的要求，开展了一系列“网络技术与网上证券交易知识”的培训活动，这是好的举措。

（三）网络资讯业务的发展：全面转向网络化生存

网络资讯业务方面，我公司有相对独立的子公司——港澳资讯为基础，并且港澳资讯经过几年的经营已经形成一定的规模，在全国有相当的影响，这是难得的资源和优势。现在的问题是，如何通过科学的规划，使其发生脱胎换骨的变化，为整个公司网络证券业务的发展服务。

我们认为，从信息服务业的发展趋势看，我司应尽快把港澳证券资讯业务的平台移植到因特网上，推行两栖战略，实现网络化生存：即在因特网（internet）和钱龙系统(intranet)两个平台上同时提供宏观经济、财经新闻、板块题材、即时行情、金融信息、上市公司信息、公司研究报告等信息。

港澳资讯目前的发展受到传统证券信息服务商运作思路的桎梏，这种intranet平台思路简单表现为：先收费，再提供信息，以利润为导向；用户面狭窄，属于F10型公司。信息销售对象主要面向港澳信托营业部系统内的钱龙用户，用F10界面提供原始数据以及一些初加工材料，数据库技术功能落后，不提供查询功能。客户只能顺序浏览，不能查询历史资料，只能在特定系统上使用，无法下载保存拷贝编辑，系统相对封闭。

简而言之，港澳资讯目前还是一家传统意义上的“F10”封闭公司，综合内容提供商ICP“中华网www.china.com”在NASDAQ上市第一天能炒到60美元，不过就是因为是一家带China字头的 “.COM”公司而已。由此可知，港澳资讯急需转型成“.COM”开放公司，才能为今后的二板市场运作留出更为广阔的想象空间。在经营理念要向COM型公司靠拢，确立网络证券新媒体和证券IT商高科技两大概念。为此，港澳资讯需要作出重大调整：

1、以上市为导向，在两栖战略中的因特网平台引入免费原则。免费的目的是扩大用户面，迅速掌握一个庞大而忠诚的用户群体，不仅有利于港澳资讯品牌的树立，还有利于满足NASDAQ投资者的判断标准。二板市场的投资原则不是盈利能力，而是成长性，如果一个网站的浏览量或交易量以每年200%的速度递增，即使是亏损的，也能受到投资者的追捧。现阶段的因特网内容服务绝大多数都是免费的，即使你想收费，别人可以迅速拷贝复制再加以免费传播。连“万国测评”这样的权威收费传真都可以在网上遭到盗版，更不用说港澳资讯或点津报告了。港澳资讯也必须以免费原则替代原有的“先收费，再提供信息”的经营原则。通俗的讲，就是要“赔本赚吆喝”，何况还有关联母公司的支持。好在免费不是目的，通过实施免费原则而获得庞大、忠诚、不断增长的用户群体才是最宝贵的财富。例如，NASDAQ上的thestreet.com网络证券资讯商就提供长达三个月的免费试用期。去年TheStreet.com的营业收入是460万美元，帐上赤字却高达1600万美元；1999年第一季度，它的销售进帐仅是200万美元，亏损却达700万美元。

2、以市场占有份额最大化替代利润最大化。从早期的亚玛逊书店、雅虎到现在的中华网，几乎没有一家COM公司在上市前是盈利的，但投资者追捧热度不减，港澳资讯要以NASDAQ为目标，必须在因特网平台上暂时放弃短期利润目标而代之以市场占有份额最大化。

3、树立网络证券新媒体概念。港澳资讯应致力于建立中国最好的财经信息和投资理财网站，依托横跨钱龙和因特网两个平台的优势，争取成为网络投资第一“门户网站”——网络股民的首选媒体。发展模式可借鉴NASDAQ上的thestreet.com网络证券资讯公司。重点发展财经资讯和个人投资理财服务，下单交易可以等港澳资讯掌握技术主导权后再推出。港澳资讯除了自己的研究之外，应整合展示整个公司的研究成果，放大公司的二级市场影响，逐步淡化原始数据提供商的形象，向以提供深度市场报告为主的证券新媒体转型。这需要建立与上市公司、媒体、专业财经高校等内容提供者的战略合作关系，而不是简单的依靠几个录入员剪贴报刊杂志。TheStreet.com就是完全按照媒体和IT商双重角色来经营的，除了提供网上下单，技术分析等网络IT商的任务外，精辟的电视评论、准确的投资建议、第一时间的新闻性是其媒体特征的代表。The street.com的编辑人员从35人扩充到56人，还与《纽约时报》签约，让该报9名职员为两家公司的网站同时撰写市场动态，同时，《纽约时报》以1500万美元控制了TheStreet.com的8.4％的股份，另一个关键策略是建立TheStreet.com的电视知名度。与新闻公司的“福克斯新闻频道”合作，开播由克莱默与其他评论家主持的TheStreet.com自己的市场评论节目。国内也有先知先觉，如证券时报下属的华鼎财经，走的就是这条路线。

4、树立证券IT商高科技概念。港澳资讯未来还应推出自主版权的网络交易（下单）系统软件，依靠关联交易注入母公司的经纪业务利润。客户不仅可以通过港澳资讯的网站获得财经信息和理财建议，还可以直接使用港澳资讯交易系统软件进入港澳证券的经纪系统交易。这套软件还可以向其它中小经纪券商销售，港澳资讯扮演证券类IT科技商的角色。

两栖平台对比：

钱龙平台

因特网平台

系统属性

Intranet内部网

Internet互联网

销售对象

营业部（大中户）

网络股民（大中散户）

技术特征

封闭数据库系统

开放系统

经营原则

先收费，再使用，传统运营模式

先免费，等获得庞大、忠诚、不断增长的用户群体时再引入收费原则。

市场定位

证券信息提供商

新证券媒体概念和证券高科技IT企业

增长极限

假定装机数由现在的1270家营业部扩张到全部2400家营业部，即现有市场占有率提高到100%，也仅有89%的增长潜力，何况还有WIND资讯、新兰德、万国等数十几家实力派追兵在后

每年以200%速度递增的网民群体（其中70%都是上网查找股票信息），在2001年以前，中国的上网人数将会高达2700万人，增长潜力不可低估。

5、适当考虑迁址。港澳资讯总部迁址深圳或上海。由于海南地域、人才、信息上的劣势，港澳资讯网络化生存战略发展难以在本岛铺展实施，有必要寻找新的舞台，迁址深圳或上海是一个可选方案。深圳市历来重视科技应用创新，是中国网络证券创新业务主要发源地之一，深圳券商，如君安、南方、大鹏的网络证券服务水平在全国是第一流的。相比之下，上海反而在技术深化程度上弱于深圳。深交所一开始就是全面应用电脑技术实现无形化市场，上海则迟至95年才取消红马甲。申万的网络投资概念把握的很准，但其针对零售客户的网络交易等业务尚未开展，国泰更是落后，网页尚未开始建设。上海的IT服务商《证券之星》的网站已落在金融投资类排行榜50名之后，而深圳盛润则稳居中国网上证券服务系统提供商之首。港澳资讯迁址深圳，不仅可以利用当地的技术、人才、信息优势，还可以协助这一战略地区的业务部门，恢复我司在该地区所失去的市场份额和影响力。建议先选派网络证券业务骨干以低成本运作方式移师深圳，待条件成熟后再正式迁址。

（四）电脑部：掌握网上交易的技术主导权并推出全公司的网络交易平台

由于网络编程语言HTML和网上证券交易系统是较新的技术，我司的电脑技术人员需要一定的时间消化掌握。短期为了尽快推出下单系统，可以依靠如深圳盛润这样的证券IT商，但从长期看来，我司应掌握网上交易的技术主导权，与IT商的合作应发挥各种手段争取在程序原代码层次上进行。总部应逐步统一各营业部的网络交易系统，推出总部主导型的交易平台，突出安全的重要性，保证系统的完整性和安全性。这套总部主导型交易系统软件的版权应该放在港澳资讯那里，我司通过购买、提成等关联交易方式向子公司港澳资讯注入部分经纪业务利润，以扶持港澳资讯在二板市场的网络证券新媒体概念和证券高科技IT商形象，并为以后的二级市场留出广阔的操作空间。（比如，上市前港澳资讯以免费试用形式特许我司使用这套软件，上市后我司再作出版权购买决策注入利润，以影响二级市场股价，而这都是游戏规则所允许的。）

（五）研发部门：加强对网络业务的研究

研发工作（R&D）是现代大公司发展的科技支撑，《财富》500强大企业都非常重视研发工作，投入大量资金予以支持。券商作为知识密集型企业更不例外。随着网络时代的来临，券商研发工作的思路需要作出相应的调整，给予网络业务研究以重要的地位。具体来说，需要研究的课题主要有：（1）网络时代券商综合发展战略设计；（2）网上交易的总体规划与实施方案；（3）网络公司及相关企业的特点及上市对策；（4）二级市场网络股的走势及投资策略；（5）网上发行（利用Internet）的可行性、安全性研究；（6）“网上路演”等推介方式的研究；（7）客户网络建设与服务问题的研究等等。

（六）重视网络证券业务的风险控制

任何事物都有它的两面性。网络时代既为证券业务提供了难得的发展机遇和巨大的拓展空间，同时也提出了一系列新的问题和挑战，风险控制就是其中重要的课题。网络证券业务的潜在风险表现在诸多方面，例如网络运行的技术故障，网上交易与发行的“黑客”（Haker）袭击，网上信息的真伪甚至欺诈，网上资金划转的安全等，都可能给券商带来意想不到的麻烦，甚至毁灭性的打击。因此，必须高度重视网络化风险的防范和控制，这也是网络证券业务发展应注意的重要方面。

（七）在组织结构上作出适当安排，以适应实施网络证券战略的需要

目前公司已经成立了“网上交易营业部”，建议其立即开展网络证券业务的全面调研工作，协调经纪、资讯、投行、研发、电脑各部门信息的传递和共享，统一制定和实施整个公司网络证券经纪业务的拓展战略，并进行规范化管理，以保证网络证券业务的健康持久发展。

【题注】此文系2000年8月28日我为“港澳证券”（海南港澳国际信托投资有限公司，后并入现在的中银国际证券）提交的研究报告。当时谈论网络业务，就像现在谈论“元宇宙”一样，既诱惑又迷茫。只字未改，可以回眸当时国内证券市场网络业务起步时的情况，供中国证券史研究参考。