鼎信转债【如果以上市首日开盘价买入，已退市可转债最高收益率能有多高？】

2019年上半年股票市场的表现相当亮眼，尤其是一些个股的涨幅毫不逊色于大牛市期间的大牛股。到目前为止，这波行情已经告一段落。

与股票市场相似，可转债市场的表现也相当不俗。价格涨幅超过50%的转债品种不在少数，价格涨幅接近或者超过100%的转债品种也有近10只。

截至2019年5月31日，今年上半年又有7只可转债退市。它们是：三一转债（110032）、康泰转债（123008）、鼎信转债（113506）、景旺转债（113512）、东财转债（123006）、常熟转债（113018）和江南转债（113010）。其中前6只可转债触发有条件赎回条款成功实施强赎，从而实现了上市公司与投资者之间的双赢。但江南转债（113010）退市则是因为正股股价长期低迷触发了有条件回售条款，由于多次巨额回售，导致流通的可转债余额低于3000万元而被交易所停止上市，上市公司根据募集说明书的赎回条款而全部提前赎回（属于余额赎回而不是强制赎回）。

从1992年年底中国证券市场启动第一只可转债的发行以来，截至2019年5月31日，共发行了303只可转债，其中包括21只非常规的分离式可转债（认股权和债券分离交易的可转换公司债券）。所以传统意义上的可转债已共发行了282只。

这282只通常意义上的可转债，目前已退市的有120只，未退市的还有162只。

以后的几篇文章将分析一种可转债的“傻瓜投资法”的收益率：假定投资者以可转债上市首日开盘价买入，那么，在整个交易过程中，所能获得的最高收益率、最大亏损率和持有到期（最后一个交易日又称“收市日”）的收益率。当然上述的计算结果都是理论上的，实际上很难实现，但具有非常强的参考价值。

由于未退市的可转债未来的最高价无法预知，所以本文仅以120只已退市的可转债的统计数据为基础，详细分析这些可转债的交易价格在全部交易过程中的所能获得的最高收益率。

先将这些可转债在整个交易过程中的所能获得的最高收益率按照发行的先后顺序列表，然后加以统计分析。限于篇幅，我们只列出120家已退市的可转债的最高收益率的前10名和后10名：

从表上可以看出，如果投资者以可转债上市首日开盘价直接买入，在可转债停止交易之前，都全部能获得正收益率，而且收益率还相当不错。

全部已退市的120只可转债之中最高收益率最高的是通鼎转债(128007)，高达412.3%；最高收益率最低的是江南转债（113010），只有6.16%。118只可转债最高收益率的平均值达到77.03%；最高收益率的中位数为63.46%。

考虑到这些可转债的平均生命周期只有2.478年，还不到2.5年，可交易的时间肯定明显低于这个数字，那么这种傻瓜投资法的最高收益率的年化平均水平不低于31.09%，中位数也不低于25.61%。这个年华收益率水平还是相当具有吸引力的。

全部120只可转债中，最高收益率超过100%的共有26只，占总数的21.67%；最高收益率在50%-100%之间的有49只，占总数的40.83%；最高收益率在20%-50%元之间的共35只，占总数的29.17%；最高收益率低于20%的只有区区10只，只占总数的8.33%。

也就是说，如果投资者在可转债上市首日以开盘价闭着眼睛买入的话，从理论上讲，在转债交易停止交易之前，所能达到的最高收益率的平均水平将达到77.03%。最高收益率超过6.16%以上的概率为100%；最高收益率超过100%以上收益率的概率为21.67%；最高收益率超过50%以上收益率的概率为62.5%，这是一个比较大的概率。

经过近一步的统计分析我们发现，这些已退市的120只可转债的最高收益率与它们的首日开盘价呈现一定的负相关关系，相关系数为-0.1157，关联性并不太强。与这些可转债曾经出现的最低价的相关系数为0.1186，相关性也不强。但是最高收益率与这些可转债出现的最高价呈现高度的正相关关系，相关系数为0.90。

也就是说，这些已退市的120只可转债的最后可能达到的最高收益率与它们首日开盘价关系不大，与它们曾经出现的最低价关联性也不强，但是与它们曾经出现最高价呈现高度的正相关关系，最高价越高，最高收益率也就越高。

其实，在可转债的整个交易期间，价格低于开盘价的时间很多，投资者有太多太多的机会可以以低于可转债上市首日开盘价的价格买入可转债，有时甚至大幅低于上市首日开盘价。如果投资者的持有成本比上市首日开盘价还低的话，所能获得的最高收益率一定会比上述结果更理想。所以，如果历史经验继续发挥作用的话，投资者买入可转债获取比较理想的收益并不是一件很难的事情。

目前，未来可转债的发行仍将继续加速进行，市场上有161多只未退市的可转债还在交易，可供投资者选择，未来这些可转债的表现将会如何呢？我们只能拭目以待。

透析过去，可以洞见未来。证券分析的一大流派—技术分析的基本假设就是：历史会重演。其实，大家仔细分析一下股市的历史数据就会发现，证券市场往往有自身特有的规律和节奏，历史上常常有惊人的相似之处。

尤其是可转债市场，因为博弈各方的最终诉求高度一致：以各方都能接受的价格尽快转股，而提前转股的最佳方式就是尽快触发有条件赎回条款中的强制赎回条件，这时可转债对应的正股价格必须超过当期转股价格的相当幅度（一般是30%以上）。如果股价涨不上去，上市公司还可以通过转股价下修的方式降低当期转股价格，从而使得强制赎条款更容易满足。而一旦满足强制赎回条件，可转债的价格肯定会达到130元以上，否则套利资金会以低于130元的价格买入可转债后，直接转股再卖出，从而轻松获取套利收益。

可转债投资者必须时刻牢记在心的核心要点是：做一个投资组合，控制转债持有成本，然后耐心持有它，等待爆发（触发强制赎回）的那一刻。

可转债因为风险可控，下有债底的依托，所以相对于正股价格，波动往往比较小，一般成交也不太活跃，但是价格走势与正股价格的涨跌高度正相关。

对于一般投资者来说，可转债不是一个可以获取暴利的投资品种。所以，要耐得住寂寞。在相当多的时候，耐心和毅力往往比金子还要珍贵。