傲农发债【“中山火炬”又被降级：激进扩张，债务和负债率持续上升】

短期内，中山火炬的信用资质持续恶化，公司商业风险上升，财务指标削弱。

01

降级

5月22日，穆迪将中山火炬公有资产经营集团有限公司（以下简称“中山火炬”）的企业家族评级由“Ba2”下调至“B1”，并将基础信用评估由“ba3”下调至“b2”，同时维持负面展望。

穆迪表示，中山火炬在不确定的经营环境下激进扩张，其信用指标将在未来12-18个月内恶化至与其之前的基础信用评估和评级不相称的水平。另外，负面展望反映在商业化行业和相关商业风险增加的情况下，中山火炬改善其财务指标的能力存在不确定性。

值得注意的是，今年1月穆迪刚刚将中山火炬的评级下调至“Ba2”，展望负面，同时将其基准信用评估（BCA）评级从ba1下调至ba3。

此前，中山火炬评级被列入负面观察名单，BCA也在降级审查之列。

穆迪评级

可见，短期内中山火炬的信用资质持续恶化，公司商业风险上升，财务指标削弱。

《小债看市》统计，目前中山火炬存续债券两只，存续规模8亿元，分别将于2026年6月12日和2029年3月22日到期。

未来偿债现金流

据最新评级报告，中山火炬主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，相关债项信用等级为AA+。

02

财务情况

据公开资料，中山火炬为中山火炬高技术产业开发区投资建设和国有资产运营主体，主要从事土地开发、租赁及物业管理、房地产销售、自来水供应等业务。

从股权结构看，中山火炬高技术产业开发区管理委员会为中山火炬唯一股东和实际控制人。

股权结构图

经营方面，中山火炬营业收入主要来源于土地开发销售、租赁及物业管理业务。

近年来，受土地开发和房地产销售增长影响，中山火炬营业收入和毛利润持续较大幅度增长。

2023年，中山火炬实现营收39.95亿元，同比增长72.19%；实现归母净利润14.9亿元，同比增长154.19%。

今年一季度，在营收增长的同时，中山火炬的净利润却出现下滑。

归母净利润

作为火炬开发区投资建设和国有资产运营主体，中山火炬在增资、资产划拨和财政补贴等方面得到了实际控制人和相关各方的有力支持。

财政补助方面，2020年～2022年中山火炬获得各类财政补贴收入2494.10万元、2311.05万元和3844.53万元。

截至2024年一季末，中山火炬总资产有595.06亿元，总负债242.96亿元，净资产352.1亿元，资产负债率为40.83%。

近年来，随着项目建设以及投资的资金需求增加，中山火炬债务和负债率持续上升，短期偿债压力大幅增加。

资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，中山火炬主要以非流动负债为主，占总债务的64%。

截至相同报告期，中山火炬流动负债有155.79亿元，其中长期有息负债合计有82.34亿元。

此外，中山火炬还有流动负债87.17亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短债合计有24.72亿元。

相较于短债压力，中山火炬的流动性较好，其账上货币资金有40.73亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。

在备用资金方面，截至2023年9月，中山火炬获得各家银行的综合授信额度314.38 亿元，已使用额度112.04亿元，尚未使用额度201.75亿元，可见公司财务弹性较好。

授信额度

整体来看，中山火炬刚性债务总规模有107.06亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为44%。

在融资渠道方面，除了发债和借款，中山火炬还从应收账款、股权以及股权质押等方式融资。

不过，资产质量方面，中山火炬资产中存货和投资性房地产占比较高，资产流动性较弱。

截至2024年一季末，中山火炬存货规模有194.2亿元，主要为开发产品和开发成本；投资性房地产有168.3亿元，主要是公司自持的用于对外租赁的房屋以及土地资产。

总得来看，中山火炬土地开发销售业务易受政府规划和政策影响，未来业务发展存在一定不确定性；公司债务和负债率持续上升，短期偿债压力大幅增加；资产流动性较弱。

03

区域环境

火炬开发区位于中山市东部，是首批国家级高新区，拥有九大国家级产业基地，已形成健康医药、智能装备、电子信息、新能源、汽车配件、新材料、节能环保等产业集群。

近年来，火炬开发区经济发展不断提升，经济总量、规上工业增加值等多项指标均位居中山市前列，经济实力较强。

2022年，火炬开发区经济总量位列中山市第一；规模以上工业增加值分别为281.22 亿元、333.74亿元和331.0亿元。

财政方面，火炬开发区税收收入位居中山市首位，政府性基金收入波动，地方财政自给水平较高。

2020年～2022年，火炬开发区一般公共预算收入有所波动，以税收收入为主，占比分别为92.35%、90.72%和87.20%，收入规模居中山市首位。

同期，火炬开发区政府性基金收入呈波动下降态势。

火炬开发区一般公共预算支出和政府性基金支出有所波动，2020年～2022年财政自给率分别为85.66%、65.65%和67.16%，财政自给率较高。

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